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尹满华:缩减买资产 流动性收紧

美联储在8月18日公布了7月议息会议的会议纪要。在纪要中,再次提出了缩减资产购买计划(Taper),虽然这早已不是美联储首次讨论Taper,但在此次纪要中,不仅专门增加了关于“讨论资产购买”的内容章节,对于缩减购买的讨论也穿插在后续多个章节。对于Taper的整体态度,大多数决策委员都认为今年下半年开始缩减资产购买计划是合适的时机,虽然还没有明确Taper明确的时间点,但确实意味着流动性一定程度的收紧即将到来。

之所以市场对Taper如此关注,主要是因为Taper的到来,预示着美联储因为疫情而开启的无限量QE将会宣告结束,也即意味着收紧货币政策正式开始。放水带来的最大影响就是通货膨胀和货币贬值,这也是美国自开启无限量QE后确实出现的问题,而随着疫情的逐渐受控和美国经济开始复苏,对通胀和本币贬值的关注度和优先级自然就会有所提升。那么当Taper到来时,会对市场产生怎样的影响呢?

最直接的影响就是各类资产的大跌。因为Taper意味着流动性收紧,当市场中的资金从各类资产中撤出时,自然会导致资产价格的下跌。回看2013年,在当年的5月22日,时任美联储主席的伯南克在接受国会质询时,发出资产购买规模将很快缩减的信号。在美联储发出Taper信号后,美债价格大跌,导致美债利率急剧上行,在短短一个月的时间里,10年期美债收益率上行了50 多个BP。与此同时,黄金、白银等贵金属价格纷纷大跌,且跌幅明显大于其它大宗商品,新兴市场股市也都大跌不止。Taper的到来成为了2013年影响全球各类资产的最重要因素。

而时间来到2021年,虽然美联储内部对Taper的时间和节奏仍然存在分歧,但缩减资产购买计划的确定性是毋庸置疑的了。实际上此次Taper的到来市场早已开始消化预期。早在年初美联储会议纪要中,Taper就被首次提出,而自那以来,市场预期就一直在发酵之中。调查数据显示, 78%的受访经济学家,预期联储将会在今年底之前,正式宣布实施taper,其中33%预期9月底就会正式宣布,这些都说明市场对流动性逐渐收紧的预期早已开始。笔者一直认为,预期相比政策的落实更加重要,很多时候,政策的改变和颁布在真正渗透进入实体经济之前,早就已经通过市场预期进行了调整,这既能达到政策缓冲的目的,也能为未来政策的调整预留更大的空间,美联储可以说是全球最好的预期管理者之一。

而从市场实际的反应来看,市场预期也确实在逐渐消化Taper到来可能造成的影响。有了2013年Taper的经验之后,此次美联储多次提前给出明确提示,给了市场消化预期的时间,自2月份以来,市场经历了货币紧缩和预期消化所带来的数次调整,名义利率、美债利率和大宗商品价格都经历了几轮波动。一般而言,Taper可分成三步:释放信号(预期),正式开启(落地),缩减结束(QE退出),按照目前美联储的节奏来看,此次Taper应该处于第一阶段和第二阶段之间,预计在Taper正式推出后,市场还将经历一轮新的冲击,但考虑到预期释放带来的市场缓冲,此次Taper正式到来后对市场的影响应当相对可控,预计相比2013年Taper的到来对市场的影响会小一些。

日期:2021年8月26日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹滿華 國際文交所董事局主席


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