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尹满华:科创板仍需继续深化改革


文/尹满华



万众瞩目的科创板于7月22日正式开市,首批上市的25只新股在首个交易日内受到资金的追捧,涨幅最大的个股在盘中涨幅超过500%,成交量最大的个股整日成交额超过100亿元人民币,25只新股普遍大幅上涨,平均涨幅超过140%,平均换手率也超过77%,截至22日收盘,25家公司成交额合计逾480亿元。科创板在意料之中又在预期之外的火爆显示出投资者对科创板的高度关注。


虽然科创板代表着国家对科技创新领域的全力支持,也一定程度上代表了科技创新领域极具爆发潜力的企业,但投资者们必须认识到,首日市场的火爆和这25支股票的暴涨并不能完全代表上市公司实际的投资价值。从客观因素来看,首日上市交易的这25只新股整体市值都不算大,但开户参与的投资者却超过了300万户,属于典型的僧多肉少的状况,股价的大幅上涨明显是受资金的推动。这又回到了中国股市的顽疾,对于“打新必赚”的迷信和惯性。在中国资本市场发展初期,市场管理者担心股票发行失败而设计的审批制和限价制等新股发行机制一直延续了近30年的时间,正是这样的机制,在A股市场中形成了打新必赚的市场逻辑,直到现在仍然适用。而在成熟市场中,投资者会对新股十分谨慎,因为未经市场考验的新股实际上是风险与机遇并存,甚至风险大于机遇的存在,所以在欧美,包括香港市场中,新股上市跌破发行价是十分常见的事情。


虽然在科创板正式开市前,有许多声音包括笔者在内都相信科创板会与当初的创业板大为不同,但这并不影响投资者们参考借鉴创业板开市初期的表现。在创业板开设初期,首批创业板股票同样受到资金的追捧,股价大幅上涨。但当创业板开板热潮褪去后,由于部分公司的业绩没有兑现,股价出现了大幅下跌,在经历了市场检验之后,创业板上市企业出现了明显的分化,同时整个创业板市场也开启了一个长期的牛市,一些真正具有成长性的公司借助资本市场的力量成功走了出来,成为了创业板中的佼佼者。预计科创板未来的走势也会与此类似,那些能够代表产业转型方向,实现长期增长和发展的公司会成为科创板的代表;而一些无法兑现预期,甚至是经营出现问题的公司可能会被直接退市。加强退市制度也是科创板市场中一个重要的制度改革,通过优胜劣汰,让好的公司留在市场上,让绩差公司退出市场,在投资目标上加大市场的流动性,从而提高整个市场的投资价值。


从长期来看,科创板要想真正成为中国的纳斯达克,在科技创新型企业与资本市场之间架设高效的桥梁,核心还是在于将改革坚持到底。首先是进一步强化和完善以信息披露为核心的市场规则,从科创板的定位来看,拟上市企业本身就具有专业性强,技术研发不确定性大,商业发展模式不成熟的特点,这对信息披露的及时性、真实性和完整性提出了更高的要求。其次是要进一步强化和完善监督和惩戒措施,中国过往的审批制完全依赖监管部门,同时对应的行政处罚威慑力不足,造成了巨大的权力寻租空间和较低的违规成本,科创板改革的方向是更多依靠市场的力量对企业进行监督,这就需要在鼓励社会力量参与监管的同时,完善相关法律法规,通过退市、集体诉讼和市场禁入等多种手段提高违规成本,从而对违规行为形成有效约束和威慑,提高市场效率。再次是发展机构投资者,吸引长线稳定资金入市,改善市场参与者结构。一直以来,A股市场都是散户主导的市场,长期资金来源短缺的问题由来已久,数据统计显示,2017年末机构投资者持股市值占比仅为16.1%,这解释了为何A股市场涨跌波动大,市场情绪不稳定,因为当市场中相对理性和冷静客观的市场参与者只占很少一部分的时候,他们根本无法主导市场的情绪和风格。科创板的上市企业以科技创新型为主,企业经营与发展的不确定性更大,这就更加需要专业的投资者和投资机构来引导市场合理参与市场。因此大力发展和吸引机构投资者参与也是科创板进一步深化改革的必要之举。


从眼下来看,科创板作为中国资本市场改革的试验田,大举推进改革措施应当说已经取得了初步的成功,但如何在未来真正走出自己的风格,与主板、中小板及创业板形成差异化发展,还需要更多的努力和探索。

日期:2019年7月25日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 香港金融资产交易集团投资总监


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